Кратко
Минфин объявил о приостановке размещения облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок с целью стабилизации ситуации на рынке. Аналитики считают, что это может дать краткосрочное облегчение рынку рублевых госбумаг, но не снимает ключевых проблем с финансированием бюджетного дефицита в условиях высоких военных расходов.
Почему цена ОФЗ падала
Рынок облигаций испытывал давление с июня из‑за рисков увеличения бюджетных расходов, завершения цикла смягчения денежно‑кредитной политики Центробанком и угроз новых санкций. На этом фоне Минфин дважды отказался от проведения аукционов: один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было принято решение о приостановке размещений.
Объём заимствований и дефицит
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые полгода дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн. Экономисты ожидают, что к концу года дефицит может расшириться до примерно 7 триллионов рублей; за шесть месяцев Минфин привлёк около 3 триллионов на аукционах ОФЗ.
Мнение аналитиков
Пауза не решает ключевых вопросов — геополитики, стратегии Центробанка и реальной потребности Минфина в новом долге; преждевременно ожидать, что это станет разворотной точкой для рынка.
Некоторые эксперты ожидают, что пауза продлится не дольше квартала и правительство вернётся к займам, предлагая более привлекательные облигации с плавающим купоном (флоатеры), чтобы быстро привлечь большие объёмы средств. Это поможет профинансировать дефицит в этом году, но увеличит уязвимость бюджета к росту процентных ставок.
Риски и возможные сценарии
- Если топливный кризис затянется и инфляция останется высокой, Центробанк может не снижать ключевую ставку.
- В этом случае возможен повтор сценария конца 2024 года: крупные выпуски флоатеров и активные покупки со стороны больших государственных банков.
- Это повысит расходы бюджета на обслуживание долга и создаст процентный риск для государства.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; Минфин планирует снизить долю флоатеров до 25–30% портфеля.
Альтернативы финансирования
Одним из вариантов остаётся использование остатков Фонда национального благосостояния — на 1 июля ликвидные средства ФНБ составляли около 3,6 триллиона рублей. Однако прямое расходование этих средств рискованно: при низких ценах на нефть у бюджета останется меньше подушек безопасности.
Ранее Минфин уже приостанавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
