Коротко
Министерство финансов объявило о переносе достижения нулевого первичного дефицита бюджета на 2029 год. Аналитики предупреждают, что это может повысить прогноз средней ключевой ставки Центрального банка на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и замедлить её снижение на ближайших заседаниях.
Что подразумевает бюджетное правило
Бюджетное правило требует нулевого первичного дефицита — то есть соотношения расходов (без обслуживания госдолга) к базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. Его соблюдение ограничивает расходы в периоды высоких нефтегазовых поступлений.
На практике Минфин неоднократно обещал придерживаться правила, но из‑за роста расходов и замедления ненефтегазовых доходов первичный дефицит в последние годы оставался положительным (в 2025 году — около 1,2% ВВП).
Последствия для денежно‑кредитной политики
Зампред Центробанка предупредил, что отсрочка перехода к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки. Вкупе со снижением цены отсечения в бюджетном правиле и возможным ослаблением рубля это способно ускорить инфляцию и удерживать нейтральную ставку на более высоком уровне.
Оценки аналитиков
Директор по инвестициям назвал бюджетное правило «неполноценным» и отметил, что фактическое игнорирование ограничения по расходам усиливает макроэкономические риски.
По его мнению, сочетание отсрочки дефицита и снижения цены отсечения может ускорить инфляцию, поэтому Банк России замедлит снижение ставки, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Инвестбанкир прогнозирует, что в июле прогноз ЦБ по ставке на 2027 год, вероятно, будет повышен на 1–2 процентных пункта, и ставка останется двузначной в следующем году.
Главный экономист одного из банков оценивает, что при снижении цены отсечения до $50 за баррель структурный дефицит составит примерно 1,2 трлн рублей в 2027 году, что приведёт к повышению прогноза средней ключевой ставки в следующем году на 50–100 б.п.
Другой экономист предполагает, что уже в июне регулятор либо оставит ключевую ставку на уровне 14,5%, либо понизит её на 25 б.п. после серии более крупных снижений ранее.
В целом аналитики сходятся: отсрочка жёсткой бюджетной политики повышает риск более высоких прогнозов ключевой ставки на 2027 год и заставит Центробанк проявлять осторожность при дальнейшем снижении ставки.
