Банк России снизил ключевую ставку до 14,5% и ужесточил прогноз по денежно‑кредитной политике

Банк России на заседании в пятницу продолжил постепенное смягчение денежно‑кредитной политики, уменьшив ключевую ставку на 50 базисных пунктов — до 14,5% годовых. Решение соответствовало консенсус‑прогнозу, при этом сопроводительная риторика регулятора стала более жёсткой, так как проинфляционные риски по‑прежнему перевешивают дезинфляционные факторы.

Комментарий Софьи Донец (Т‑Инвестиции)

«Решение регулятора в целом совпало с нашими ожиданиями, однако тон коммуникации оказался несколько жёстче.

Пресс‑релиз и обновлённый среднесрочный прогноз демонстрируют консервативный подход и высокую неопределённость. В базовом сценарии не изменены ориентиры по ВВП, инфляции и кредитованию — скорректированы только параметры по ключевой ставке. Это говорит о том, что Банк России пока не определился, как будут развиваться остальные показатели под влиянием внешних условий.

При этом по ставке дан более жёсткий сигнал. Средний диапазон на 2026 год смещён с 13,5–14,5% до 14,0–14,5%, а на следующий год – с 8,9% до 8,1%. Фактически сценарий, в котором к концу года ставка могла бы составить 10–11%, теперь смещён в сторону 12–13%. Окончательная траектория будет зависеть от внешних шоков и того, как российская инфляция их «переварит».

Мы по‑прежнему не исключаем более широкого шага снижения ключевой ставки на заседании в июне».

Комментарий Евгения Когана (инвестбанкир, профессор ВШЭ)

«Решение Банка России выглядит ожидаемым и консервативным: ставка снижена лишь на 0,5 п.п., до 14,5% годовых. Ожидания части рынка на более агрессивное смягчение не реализовались.

Сигнал регулятора остался умеренно мягким, как и по итогам предыдущего заседания. Это означает, что Банк России рассматривает дальнейшее снижение ставки, но не готов давать более твёрдых обещаний и усиливать риторику смягчения.

Одновременно был ужесточён прогноз по траектории ключевой ставки. Теперь предполагается более высокий её уровень в следующие годы:

• 14,0–14,5% в среднем в 2026 году (ранее 13,5–14,5%);
• 8,0–10,0% в среднем в 2027 году (ранее 8–9%).

Регулятор фактически отверг более мягкие варианты по ставке в текущем году и допустил дополнительные жёсткие сценарии на следующий год, когда снижение ставки может идти медленнее.

Учитывая, что в последние дни на рынке сформировался избыточный оптимизм, можно ожидать коррекции в акциях и облигациях.

Для населения такой консервативный подход означает сохранение высоких ставок по вкладам и, напротив, дорогих кредитов. В ближайший год экономическому росту будет непросто, однако темпы роста цен при этом будут более сдержанными».

Комментарий Михаила Зельцера (БКС Мир инвестиций)

«Решение по ставке выглядит взвешенным. Хотя период нулевой инфляции, который продолжался несколько недель, подогревал ожидания более резкого снижения, предстоящее возвращение Минфина на валютный рынок во многом предопределило шаг в 50 б.п. Наши оценки совпали с консенсус‑прогнозом и подтвердились.

Вероятно, решения финансовых и монетарных властей были согласованы. Возобновление работы бюджетного правила будет способствовать ослаблению рубля, что несёт дополнительные проинфляционные риски. Чтобы сдержать резкое укрепление иностранных валют и заякорить инфляционные ожидания, Банк России ограничился очередным снижением на 0,5 п.п. К концу года, с учётом возможных пауз в цикле ДКП, мы ожидаем ключевую ставку на уровне 13%.

Рынки: акции, облигации, рубль, вклады и кредиты

Акции. Индекс Московской биржи пока вяло реагирует на цикл снижения ставки: на котировки сильнее влияют геополитическая неопределённость, налоговая нагрузка на сверхдоходы, долговая нагрузка компаний, динамика курсов иностранных валют и волатильность сырьевых рынков. Однако при ожидаемой ставке около 13% на конец года рынок вряд ли сможет игнорировать снижение стоимости фондирования. По нашим оценкам, целевой уровень индекса – около 3300 пунктов, что вместе с дивидендами может означать полную доходность до +27% от нынешних значений ниже 2800 пунктов. Наиболее перспективно выглядят бумаги банков, а при устойчивом укреплении иностранных валют улучшатся перспективы и у экспортёров.

Облигации. Котировки ОФЗ продолжают расти, а доходности — снижаться вслед за ключевой ставкой. На горизонте года вложения в облигации, по нашим расчётам, могут принести доходность примерно вдвое выше, чем депозиты, по которым ставки в крупнейших банках уже опустились ниже 13,4%.

Рубль. В последние дни курс доллара обновил минимумы с марта 2023 года. На укрепление повлияли слабый спрос на валюту со стороны импортеров на фоне дорогих кредитов, временное отсутствие Минфина на валютном рынке и значительное предложение валюты со стороны экспортёров благодаря высоким сырьевым ценам. Курс доллара опускался ниже 75 рублей, юаня — к 11 рублям.

В дальнейшем действуют факторы в пользу некоторого ослабления рубля: Банк России снижает ставку, а Минфин объявил о возобновлении бюджетного правила с мая. Эти факторы будут поддерживать восстановление курсов иностранных валют. По нашим оценкам, к лету доллар может вернуться к 80 рублям, к концу года приблизиться к 85 рублям, юань — к 11,5–12 рублям.

Вклады и кредиты. Ставки по депозитам снижаются заметно быстрее, чем стоимость кредитов. Такой дисбаланс не может сохраняться долго: вероятно, темпы снижения доходности вкладов замедлятся, а кредиты станут ощутимо дешевле уже летом, с ускорением снижения ставок ближе к концу года».

Комментарий Михаила Васильева (Совкомбанк)

«Ключевая ставка снижена на 50 б.п., до 14,5%, что в целом соответствовало ожиданиям. Однако в совокупности итоги заседания можно оценить как более жёсткие по сравнению с рыночным консенсусом.

Инфляция движется по нижней границе прогноза регулятора, при этом динамика экономики в первом квартале оказалась заметно слабее его ожидавшейся траектории.

Денежно‑кредитные условия остаются жёсткими, а темпы экономического роста снижаются. Поэтому Банк России вновь немного смягчил политику, чтобы снизить риск чрезмерного охлаждения экономики.

В то же время у регулятора сохраняются опасения по поводу устойчивого нахождения инфляции выше целевого уровня 4%, повышенных инфляционных ожиданий, неопределённости вокруг предстоящих бюджетных решений, а также влияния конфликта на Ближнем Востоке — через рост логистических и энергетических издержек для мировой экономики.

Прогноз по ставке и инфляции

Банк России сохранил мягкий ориентир: регулятор будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях, исходя из устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий и баланса внешних и внутренних рисков.

Мы рассчитываем, что в ближайшие месяцы инфляция продолжит замедляться. Сезонно скорректированная годовая инфляция в апреле–мае, по нашим оценкам, снизится до 4–5% после 6% в марте, 5,8% в феврале и 14,7% в январе.

Регулятор сохранил прогноз инфляции на конец года в диапазоне 4,5–5,5% и обозначил ожидаемый коридор средней ключевой ставки в оставшуюся часть года — 13,3–14,0%. Это означает, что к концу года ставка может находиться в диапазоне 12–13,5%. Фактически Банк России показал, что траектория ставки, скорее всего, будет ближе к верхней границе ранее обозначенного диапазона.

Мы предполагаем, что на заседании 19 июня ставка будет вновь снижена на 50 б.п., до 14%, а к концу года достигнет примерно 12,5%, при этом баланс рисков сейчас смещён в сторону более высокого уровня ставки.

Наш сценарий по кварталам таков: к концу второго квартала — 14%, к концу третьего — 13%, к завершению года — около 12,5%. В среднем за год ключевая ставка, по нашим оценкам, составит примерно 14,1% против 19,2% годом ранее.

Влияние решения на инфляцию и экономику

В целом монетарная политика останется жёсткой и продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать население и бизнес больше сберегать, а не тратить. Дополнительным фактором замедления инфляции выступает относительно крепкий курс рубля.

Мы ожидаем инфляцию около 5,8% на конец года, в том числе из‑за влияния разовых факторов. При этом устойчивая составляющая инфляции, вероятно, к середине года вернётся к целевым 4%, что создаст пространство для дальнейшего умеренного смягчения денежно‑кредитной политики.

Значительная часть корпоративных заёмщиков обслуживает кредиты по плавающим ставкам, поэтому текущее снижение ключевой ставки на 50 б.п. уменьшит их процентные расходы.

На этот год мы прогнозируем рост экономики примерно на 0,5% после 1% в прошлом году. Рынок труда, по нашим оценкам, сохранит состояние близкое к полной занятости, говорить о рецессии не приходится, однако, как и ранее, рост останется крайне неравномерным по отраслям.

Депозиты и кредиты

По данным регулятора, средняя максимальная ставка по вкладам в десяти крупнейших банках ко второй декаде апреля снизилась до 13,4% годовых — это минимум с октября 2023 года.

Мы по‑прежнему считаем открытие вклада актуальной стратегией: есть возможность зафиксировать положительную реальную доходность с учётом текущих инфляционных ожиданий.

В ближайшие недели, по нашим оценкам, средняя максимальная ставка по депозитам может опуститься ниже 13%, а к концу года — до 11–12%, следуя за траекторией ключевой ставки.

Вкладчикам, на наш взгляд, стоит стремиться закрепить действующие высокие ставки на максимально возможный срок.

Ставки по потребительским кредитам и ипотеке в ближайшее время продолжат медленно снижаться, в пределах 50 б.п., при этом динамика будет более инерционной, чем по депозитам.

Сейчас действуют значимые макропруденциальные ограничения, сдерживающие рост необеспеченного кредитования, особенно для заёмщиков с высокой долговой нагрузкой. В результате в течение года мы ожидаем лишь плавного удешевления кредитов вслед за снижением ключевой ставки и депозитных доходностей.

Высокие кредитные ставки могут сохраняться довольно долго, поэтому домохозяйствам и бизнесу важно осторожно оценивать свои долговые нагрузки и возможности обслуживания заимствований.

Курс рубля

Жёсткий характер решения Банка России по ставке по сравнению с ожиданиями рынка способен в краткосрочной перспективе поддержать рубль. Продолжающаяся жёсткая монетарная политика в целом остаётся фактором поддержки российской валюты, хотя её эффект будет постепенно ослабевать по мере дальнейших снижений ключевой ставки.

Высокий уровень ставки делает рублёвые сбережения более привлекательными, ограничивает рост потребительского и инвестиционного спроса, а также спроса на импорт — то есть спроса на иностранную валюту. Спекулятивные операции против рубля в таких условиях обходятся дороже.

Для экспортёров при высоких рублёвых ставках выгоднее продавать валютную выручку, чем кредитоваться в рублях для финансирования текущих расходов.

В пользу рубля также играют высокие цены на нефть, усиленные геополитическими факторами на Ближнем Востоке, и продажи юаня из резервов в рамках бюджетных операций объёмом около 4,6 млрд рублей в день.

Мы ожидаем, что в ближайшие недели рубль сохранит относительную устойчивость и будет торговаться в диапазонах 73–78 за доллар, 10,7–11,4 за юань и 86–92 за евро.

Фондовый рынок и стратегия инвесторов

Поскольку итоговое решение по ставке оказалось жёстче ожиданий, в краткосрочной перспективе возможна умеренно негативная реакция со стороны рынка облигаций и акций.

Тем не менее цикл снижения ключевой ставки продолжается, что поддерживает интерес инвесторов прежде всего к долговым инструментам. В условиях ожидаемого дальнейшего постепенного уменьшения рублёвых ставок инвесторам целесообразно фиксировать текущие относительно высокие доходности на длительный срок.

Среди ключевых факторов неопределённости для российского рынка остаются развитие военного конфликта на Украине, предстоящие бюджетные решения и ситуация на Ближнем Востоке.

В этих условиях разумной выглядит стратегия диверсифицированного портфеля, устойчивого к различным сценариям в геополитике и внутренней денежно‑кредитной политике.

Консервативным инвесторам сейчас можно ориентироваться на депозиты с доходностью порядка 12–14%, фонды денежного рынка и фондов ликвидности с уровнем около 14%, а также надёжные корпоративные облигации (как с фиксированным, так и с плавающим купоном) с ожидаемой доходностью 15–19%.

Часть портфеля имеет смысл размещать в длинных ОФЗ и акциях, рассчитывая на дальнейшее замедление инфляции и продолжение цикла снижения ключевой ставки.

На случай возможного ослабления рубля в портфель можно включить валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото».